2013年一季度水泥及混凝土上市公司业绩点评

　　表1：水泥行业上市公司一季度经营情况一览表

　　表2：水泥行业上市公司一季报财务指标一览表

　　表3：混凝土及混凝土机械行业上市公司一季度经营情况一览表

　　表4：混凝土及混凝土机械行业上市公司一季报财务指标一览表

 　　数据来源：各企业2013年一季度财报，中国水泥研究院整理。顺序按每股收益、主营业务收入降序排列。

　　2013年一季度，水泥行业需求好于去年同期，全国库存也低于去年同期且2-3月保持快速下降的趋势。但较好的市场需求并未刺激价格快速提升，相反1-2月水泥价格延续了去年12月份的下降走势，直到3月份有较明显回升。1-2月全国水泥行业销售收入达到996亿元，同比增长6.43%，利润总额8亿元，同比大幅下滑51.28%。资本市场上的水泥企业一季度取得的净利润继续大幅下滑，沪深市场的22家上市水泥企业一季度净利润总额同比下滑83%，下滑幅度扩大21个百分点；其他财务指标与去年同期相比也有所下滑，直接反映了2013年一季度水泥行业整体运行情况要逊于去年同期。3月底水泥市场价格的明显上扬为资本市场带来了向好预期，无论是企业层面还是市场层面都对二季度抱有较大期望，上市企业二季度的资本表现值得期待。
　　一、综合分析
　　1、量升未能弥补价跌带来的收益下滑
　　从全国水泥产量来看，一季度全国水泥产量同比增长8.20%，高于去年全年及同期的增速；重点企业产量增速为15.57%，销量增速为17.21%，也都高于去年全年及同期的增速。但是今年一季度的水泥价格走势却延续了去年四季度的下跌行情，产销量的上涨未能充分弥补价格下降带来的收益下滑。

图1：全国水泥平均价格走势及本期与去年同期上市公司净利润同比增减

　　数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院整理

　　分析净利润增减幅度在30%以上的企业，净利润增长多因营业外收入增加，净利润下滑除去公司自身经营情况发生变化之外多因售价下滑及产能发挥率低所致。

　　表5：企业净利润增减变动原因

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院整理
　　2、业绩差于去年同期的企业面较大
　　在包括香港上市的中国建材在内的23家水泥上市企业中，每股收益指标低于去年同期的有11家企业，净资产收益率低于去年同期的有14家，总资产净利率低于去年同期的有14家，销售毛利率低于去年同期的有14家，销售净利率低于其年同期的有13家，净利润低于去年同期的有19家（包括本期净利润仍为负值的企业以及净利润为正值但低于去年同期的企业）。

　图2：财务指标与去年同期相比增减企业家数

　　数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院整理

　　从企业数量上可以看出，水泥行业上市企业资本市场业绩表现不如去年，主要原因还是一季度全国水泥市场价格偏低，因此即便是像海螺水泥这样成本控制非常好的企业也未能幸免于销售净利率下滑。
　　3、华东、华南、中南地区市场表现相对较好
　　海螺水泥、尖峰集团、华新水泥、塔牌集团等上市企业的业务部局在华东、华南、中南地区，受益于这些区域冬季停窑时间短、市场交易持续时间长的优势，这几家企业在资本市场上有较好的表现，每股收益、净资产收益率、总资产净利率、销售毛利率、销售净利率等盈利能力指标均优于其他区域的上市企业。
　　4、混凝土及相关机械行业上市公司净利润全面下滑
　　以商品混凝土制造和销售为主营业务的西部建设一季度净亏损0.62亿元，亏损幅度扩大将近20%个百分点，混凝土机械制造企业徐工机械与中联重科一季度净利润同比大幅下滑，业绩均差于去年同期水平。
　　二、重点企业一季度业绩点评
　　1、海螺水泥--成本控制优势难抵价格下滑

　　表6：海螺水泥一季度经营情况列表

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院

　　一季度成本下降较快，主要由三个方面原因：一是一季度产能发挥率较高，使得单位生产成本被摊薄；二是煤炭价格同比下跌幅度较大，一季度煤炭采购价（不含税）588元，去年同期720元左右；三是产品销售比例变化，一季度高标水泥销售比例偏低，熟料销售比例偏高，32.5水泥/42.5水泥/熟料销售比例分别为27%/47%/26%，去年四季度销售比例为29%/55%16%。
　　一季度公司在东部与中部的熟料整体是短缺的，外购量比较大，因此价格明显上调，南部价格略有回落，公司价格的平均涨幅没有东部那么多。目前公司整体平均库容比50%左右，东部及中部地区低于50%，南部地区高于50%，西部地区居中。
　　下一阶段公司经营情况的预期：
　　需求方面：进入二季度需求会有所提升，但主要还是正常的旺季回升。目前来看农村需求比较旺盛，预计2013年农村需求增速与2012年相当；基建需求短期内不会有太大变化，去年国家批了很多基建项目但目前来看仍未见开工；房地产需求或会有回落，去年新开工下降较多，预计今年在建面积增速放缓。
　　供给方面：2012年公司所在区域共投产9000万吨产能，2013年预计投产3800万吨，主要集中在西部和南部，东部及中部量小。华南地区去年四季度和今年一季度都有较多新增产能。
　　价格预期：进入二季度后东部与中部地区价格将会随旺季的到来得到明显的回升，华南地区则会由于雨季价格有所回落。
　　盈利预期：预计公司二季度整体吨毛利会比一季度有所上涨，一方面由于煤炭价格环比继续下降同时公司运转率持续维持高位因此成本会进一步降低，另一方面二季度传统旺季会带来价格的明显提升。
　　2、金隅水泥--静待华北需求回升

　　表7：金隅水泥一季度水泥板块经营情况

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院

　　公司2013年一季度实现营业收入77.25亿元，同比增长44.29%；归属于母公司净利润-6121万，同比降低120.84%。公司一季度亏损原因主要有以下两点：（1）水泥业务毛利同比大幅下降，主因为一季度公司停产两个月左右并在停产期间进行大修，折旧及维修相关费用直接计入当期损益，导致水泥板块亏损；（2）公司新型建材板块毛利下降。虽然新型建材板块营业收入増长迅速，但毛利额相比去年同期下降了0.23亿元，主要因为去年一季度公司收到一笔土地补偿，且一季度是建材销售淡季导致毛利降低。综合来看，水泥及新型建材板块利润降低导致公司一季度出现亏损。
　　公司一季度水泥及熟料销售均价为237元/吨，比去年四季度均价上涨约10元/吨左右。水泥及熟料吨毛利为8元，吨成本达到229元/吨，原告与去年四季度水平，主要是因停产、固定费用分摊较高所致。
　　由于天气以及其他原因，公司混凝土业务在一季度产能发挥较低，导致混凝土单位毛利低于去年同期。今年一季度混凝土单方毛利为21元，相对去年降低50%。
　　下一阶段盈利预期：
　　四月份开始京津冀地区需求好转，水泥日出货量大可达14-15万吨，同比增长25%；同时京津冀区域价格较一季度有明显提高，北京地区提升15-25元/吨左右，天津提升30-35元/吨左右，河北区域提升5-10元/吨左右。另外从成本面来看目前煤炭采购价格为560元/吨，相比去年同期低约100元/吨，煤炭价格下降使得水泥业务成本端下行。从需求面来看京津冀地区重点工程去年需求较大，但由于地方政府资金紧张导致去年总体工程量没有明显提升，今年二季度开始重点工程纷纷开工，区域水泥需求出现明显增长，公司对张唐铁路、北京机场等重点工程进行密切跟踪，并与大多数重点工程进行签约，预计二季度合同量将明显增长。
　　从上述市场价格走势、煤炭成本价格走势及需求面走势来看二季度公司水泥板块盈利水平将有较为明显的提升。
　　3、冀东水泥--华北区域价格协同效果不佳，东北区域存高位回落风险

　　表8：冀东水泥一季度经营情况

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院

　　一季度公司水泥累计销量714.65万吨，与去年同期基本持平。一季度，华北地区需求启动较晚，区域内大多数企业延长停窑时间以支持价格的提升，然而价格高位执行效果不佳，4月初开始实际市场交易价格迅速回落。停窑时间延长导致企业产能利用率下降使得公司营业成本上涨，尽管本期煤炭成本大幅下降导致生产成本下降，但综合成本下降幅度不大。

　　图3：1-3月京津冀平均价格走势（P.O42.5散装，元/吨）

　　数据来源：中国水泥网

　　如上图所示，一季度，公司的业务主营区域华北地区水泥价格与去年同期相比有60元/吨左右的下滑，同时由于春节后需求未能及时启动，区域内主导企业延长停窑时间至3月中旬，3月初北京地区主导的价格上涨未能在天津、河北有效执行，至3月底京津冀地区需求有明显回暖价格才有明显回升，但是4月份北京、河北的市场价格又有回落现象，预计二季度随着市场进入实价销售阶段，华北地区价格会短期内出现大面积小幅回落，待市场需求平稳之后价格或会再次出现缓慢回升态势。
　　此外公司其他销售区域东北地区景气度存在高位回落风险，事实上自去年开始东北地区尤其是辽宁市场成交价格就已经有较大程度的回落。西南地区尚待整合，价格难以发生明显好转。陕西地区受制于山西、内蒙等周边地价市场的制约。
　　下一阶段公司的盈利预测主要寄托于华北地区需求的复苏及陕西区域的盈利改善。从中国水泥网统计的生产线在建项目信息中可以看到2013年河北、陕西在建项目较少，预计年内新增产能与去年相比将大幅下降，对于区域内供需关系的改善将有很大积极作用。因此，短期来看华北地区需求的复苏将是公司二季度及后面长期来看公司盈利期望的关键点。
　　4、江西水泥--混凝土或会成为未来业绩新亮点

　　表9：江西水泥一季度营业情况

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院

　　公司2013年一季度成本大幅下滑原因一方面是受益于煤炭价格下行，另一方面是销量大増摊薄固定成本。投资收益大幅下滑一个主要因素是由于少了南方水泥分红，一季度公司投资收益仅为5931元，同比减少2799万元。因此综合来看，尽管销量大幅増长，但一季度均价大幅下滑以及投资收益减少导致业绩大幅下滑。
　　年公司混凝土销量大增，由2011年的仅11.1万方增长至174.18万方。公司采取新建加并购的方式取得商品混凝土业务的快速进展，2012年在混凝土业务累计投资1.3亿元，建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站，重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业，目前公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站18个，形成混凝土产能730万方。公司计划2013年力争销售混凝土600万方，规划到2015年混凝土产能扩充至2000万方。2012年公司混凝土产品毛利率法为24.52%，毛利率水平高于水泥和熟料产品，预计在2013年以及今后的两年混凝土业务将成为公司的一大业绩增长亮点。
　　受益于民用市场快速回暖以及基建需求加速增长，预计2013年江西地区水泥需求增速将有所回升；供给方面，2013年预计区域仅有2条生产线投产，合计新增熟料产能300万吨，供需格局将有所改善。此外，2013年华东地区其他省份江、浙、皖等地新増供给预计大幅减少，对江西地区冲击将明显减轻。综合来看，在区域供需改善以及外围市场好转的带动下，2013年江西地区景气有望呈现“弱复苏”。
　　5、华新水泥--产能利用率提高有助于自身实力增强
　　华新水泥是为数不多的一季度净利润同比增长的几个上市公司中的一个，一季度同比量增价减，成本降低和补贴增长是淡季实现盈利的关键。
　　一季度华新水泥实现水泥累计销量922万吨，同比增长28%，销量增长原因有两个方面：（1）去年年底投产的湖南泠水江生产线产能的发挥和今年1月收购的湖北华祥的并表；（2）水泥库存与同等产能规模的企业相比偏低，同时与去年同期相比库存比例明显下降，表明公司产能利用率处于相对高位且比去年同期有所提高。
　　受益于煤炭成本下跌和产能利用率的提高，公司折旧等固定成本下降，但一季度销售费用、管理费用等期间费用有较大增幅吞噬了主营业务利润。一季度营业利润为苦笋1014.5万元，亏损幅度扩大500多万元。凭借营业外收入增加3000多万元一季度公司净利润同比实现增长，营业外收入主要来自于资源综合利用退税和地方财政补助增加。
　　下阶段盈利预期：
　　3-4月公司所在区域行业景气进一步提升，华东沿江一带节后农村需求率先启动，基建地产逐步回暖，价格超预期上涨，海螺主动提价使得湖北地区价格压力明显减小，预计提价将逐步向周边地区传导。然而考虑到重庆低价熟料冲击，预计华中地区水泥价格在二季度难有大幅上涨，公司的盈利预期主要寄望于产能利用率的继续提升。华中、华东地区新增产能压力小，主导企业控制力强，在需求转好的情况下 再度出现恶性竞争的可能性不大，全年景气有望好于去年。
　　6、天山股份--新疆产能过剩压制价格复苏
　　一季度公司水泥累计销量185万吨，与去年同期基本持平。新疆区域内规模以上水泥企业累计生产水泥311.83万吨，同比增长21.24%；水泥销量211万吨，同比增长11.64%。一季度公司水泥销售区域新疆乌鲁木齐、江苏南京水泥均价分别下降15%、27%，导致公司营业收入同比下降11.5%，毛利率同比下滑12.1个百分点。
　　下阶段预期：
　　（1）新疆产能严重过剩压力不减，价格复苏力度将受压制
　　新疆区域目前水泥产能压力严重过剩，水泥企业竞争加剧，压价竞争和产能淘汰将是新疆水泥行业2013年的主题。下一阶段尽管区域内需求会渐入佳境，但过剩的产能将压制价格复苏力度。
　　（2）江苏市场有望量价齐升，但对公司贡献比重小
　　月下旬以来，随着工程开工，下游需求逐步恢复，华东水泥价格持续上扬，江苏南京价格已经超过去年第四节度的高点。接下来预计需求会持续恢复，价格持续上扬。然而江苏市场的销售收入占公司整体销售收入比例很小，江苏市场的好转对于公司整体盈利的改善贡献较小。
　　7、祁连山--盈利情况难以快速上升
　　公司是甘青区域内最大的水泥生产企业，2012年底水泥产能2130万吨，市场占有率超过30%，生产线布局优势明显。公司1季度水泥销 量180万吨，同比增长了 11%。
　　4月份以来西公司主要业务区域甘肃兰州地区下游工程全面启动，水泥需求大增，各大企业库存明显下降，兰州及周边地区价格大幅上调。之后随着区域需求进入传统旺季，预计价格将继续保持上升态势。预计二季度公司盈利水平将会有明显提高。
　　长期来看：从需求面来看，2013年1月，兰州政府下发了《关于扩大投资促进经济较快增长的意见》，要求围绕八个重点方面，扩大全市在“十二五”期间的有效投资。根据《意见》确定的目标，到“十二五” 末，兰州市筹措安排的固定资产投资总额要达到10000亿元，年均增长57.57%。项目涉及新区建设、交通基础设施提升等八个方面。从甘肃全省来看，甘肃正全力实施“3341”项目工程（即打造三大战略平台、实施三大基础建设、瞄准四大产业方向），确保到2016年全省固定资产投资规模超过1万亿元。甘肃“十二五”规划中，明确指出全社会固定资产投资五年累计投资总规模3万亿元，远远高于“十一五”规划中不到1万亿元的固定资产投资规模。其中，兰州至新疆的兰新铁路客运专线、兰州至重庆的兰渝铁路等重点建设项目进度加快，兰州轨道交通项目、兰州至刘家峡的高速公路等项目已开工建设，兰州西客站、兰州至宝鸡的高铁等项目已经国家批复，有望年内开工建设。
　　从供给面来看，2009-2011年是甘青地区产能增长的高峰期，2012年甘肃只投产2条熟料线，新增水泥产能约350万吨；2012年青海只有一条熟料线投产，新增水泥产能200万吨。一季度甘肃投产2条熟料生产线，新增水泥产能350万吨；在建熟料生产线4条，水泥产能总计550万吨。2013年公司在甘肃区域内又会重遇新增压力。
　　同时周边地区产能压力也会抑制甘肃区域内价格的快速回升，因此长期来看公司所在区域的行业整体盈利情况不会快速上涨。
　　8、同力水泥--急需寻找新的业绩增长亮点
　　一季度，受到的增值税退税收入增加导致营业外收入大幅增加是公司扭亏为盈的关键所在。区域内水泥价格环比、同比大幅下降导致公司营业收入同比下降15.4%，毛利率环比下降6%。河南水泥市场集中度比较低，大多数单体企业都拥有自己的熟料生产线，全省新型干法产能已经接近100%，且4500t/d规模以上的熟料生产线产能占比高达70%，落后淘汰空间小。因此，绝对的产能过剩使得成本差异不大的企业之间价格竞争更为激烈。
　　公司业绩增长依赖于区域销售价格的上涨，但短期内区域价格上涨压力较大。尽管河南区域面临《中原经济区规划》带来的固定资产投资上涨的机遇，但目前来看尚未进入工程实质性开工的阶段。只有工程进展顺利需求拉升区域内价格才有可能获得有力的上调动力，在此之前公司水泥业绩很难有明显提升，开疆拓土、寻找新的业绩增长点或是企业急需考虑的对应良策。
　　9、福建水泥--区域内价格上涨动力不足

　　表10.福建水泥一季度经营情况

　　数据来源：上市公司一季度财报，中国水泥研究院

　　一季度，福建省水泥市场价格延续去年年底的低价走势，与去年同期相比公司销量有小幅上升但价格有较大幅度的下降，这是连累公司业绩亏损的主要原因。本期安砂建福公司收到市财政局采矿权补助款966万元，营业外收入的增加使得公司业绩亏损幅度缩小。
　　从3月底福建水泥市场价格走势开始有明显上扬，4月份受雨水天气影响价格又出现回落。由此可以看出福建水泥市场的水泥价格上涨动力不足，二季度正式华南及福建等沿海地区雨水频繁的阶段，因此价格走高的预期不强。公司一季报中预测：鉴于公司一季度净利润亏损，预计上半年累计利润仍将亏损，亏损金额不会超过上年同期（-9658.39万元）。